💰 I. Financial Performance

Revenue Growth by Segment

Consolidated operating income, FY2023-ல் INR 433.6 Cr-லிருந்து FY2024-ல் INR 689.0 Cr-ஆக 58.9% YoY வளர்ச்சியை எட்டியுள்ளது. இந்த வளர்ச்சிக்கு முக்கியமாக FY2018-2023 காலப்பகுதியில் toll collections-ல் ஏற்பட்ட 11.5% CAGR மற்றும் SPV assets-ன் படிப்படியான ஒருங்கிணைப்பு ஆகியவையே காரணமாகும்.

Geographic Revenue Split

இந்த portfolio, Maharashtra (PSRDCL), Uttar Pradesh (MBEL), Rajasthan (SBHL), Jharkhand (HREL), Kerala (TRDCL), மற்றும் West Bengal (BAEL) ஆகிய 6 இந்திய மாநிலங்களில் பரவியுள்ளது. ஒவ்வொரு மாநிலத்தின் குறிப்பிட்ட பங்களிப்பு சதவீதம் ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை, ஆனால் toll assets-கள் 73.5% operating margin-ல் பெரும்பகுதியை வழங்குகின்றன.

Profitability Margins

Operating profit margin (OPBDIT/OI), FY2023-ல் 61.0%-லிருந்து FY2024-ல் 73.5%-ஆக கணிசமாக உயர்ந்துள்ளது. Net profit margin (PAT/OI) என்பதும் FY2023-ல் -26.7% (INR -115.8 Cr)-லிருந்து FY2024-ல் -2.8% (INR -19.4 Cr)-ஆக முன்னேறியுள்ளது. இது சிறந்த cost control மற்றும் asset stabilization-ஐ பிரதிபலிக்கிறது.

EBITDA Margin

FY2024-ல் EBITDA margin (OPBDIT/OI) 73.5%-ஆக இருந்தது. இது FY2023-ன் 61.0%-லிருந்து 12.5 percentage points YoY அதிகரிப்பாகும். Toll collections-ல் ஏற்பட்ட ஆரோக்கியமான வளர்ச்சி மற்றும் fixed-price O&M contracts இதற்கு முக்கிய காரணங்களாகும்.

Capital Expenditure

நிலுவையில் உள்ள பராமரிப்பு பணிகளை (catch-up maintenance) மேற்கொள்ள March 31, 2025 நிலவரப்படி INR 221 Cr மதிப்பிலான Major Maintenance Reserves (MMR) உருவாக்கப்பட்டுள்ளது. மேலும், கடன் பொறுப்புகளை (debt obligations) உறுதி செய்ய மூன்று மாத கால Debt Service Reserve Account (DSRA)-ஐ இந்த trust பராமரிக்கிறது.

Credit Rating & Borrowing

Issuer rating, May 29, 2025 அன்று [ICRA]BBB+ (Stable)-லிருந்து [ICRA]A (Stable)-ஆக உயர்த்தப்பட்டது. கடன் செலவுகள் (Borrowing costs) மிதமான leverage profile-ன் கீழ் நிர்வகிக்கப்படுகின்றன. Total debt/OPBDIT ratio, FY2023-ல் 8.3x-லிருந்து FY2024-ல் 5.6x-ஆக முன்னேறியுள்ளது.

⚙️ II. Operational Drivers

Raw Materials

ஒரு infrastructure trust என்பதால், முதன்மை 'raw material'-க்கு இணையானவை O&M services மற்றும் பராமரிப்பிற்கான bitumen/aggregates ஆகும். இவை fixed-price contracts மூலம் நிர்வகிக்கப்படுகின்றன, இது செயல்பாட்டு செலவினங்களில் பெரும்பகுதியை வகிக்கிறது.

Raw Material Costs

O&M costs-கள் fixed-price அடிப்படையில் இருப்பதால், பணவீக்க அபாயம் (inflation risk) குறைக்கப்படுகிறது. இருப்பினும், கடந்த கால போதிய பராமரிப்பு இல்லாத காரணத்தால் INR 83 Cr அபராதம் விதிக்கப்பட்டது, இதனால் வரும் காலங்களில் catch-up maintenance செலவுகள் அதிகமாகத் தேவைப்படும்.

Energy & Utility Costs

Revenue-ல் இது எத்தனை சதவீதம் என்பது ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை, இருப்பினும் சாலை மின்விளக்குகள் மற்றும் toll plaza செயல்பாடுகளே முதன்மையான பயன்பாட்டு நுகர்வுகளாக உள்ளன.

Supply Chain Risks

அனைத்து O&M பணிகளுக்கும் Elsamex Maintenance Services Limited (EMSL) மீது அதிகப்படியான சார்பு உள்ளது. EMSL பணிகளைச் செய்வதில் ஏதேனும் தோல்வி ஏற்பட்டால், முன்பு விதிக்கப்பட்ட INR 83 Cr அபராதம் போல, அதிகாரிகளிடமிருந்து அபராதங்கள் விதிக்கப்பட வாய்ப்புள்ளது.

Manufacturing Efficiency

செயல்பாட்டுத் திறன் toll collection வளர்ச்சியின் மூலம் அளவிடப்படுகிறது. FY2019-2025 காலப்பகுதியில் traffic volume-ல் 4.1% CAGR மற்றும் மொத்த வசூலில் ~10% CAGR வளர்ச்சி காணப்பட்டது.

Capacity Expansion

தற்போதைய திறன் 6 road assets-களைக் கொண்டுள்ளது (3 operational toll roads, 1 tolling-under-construction, மற்றும் 2 annuity projects). Barwa Adda Expressway Limited (BAEL) நிறுவனத்தின் resolution plan அமலாக்கத்திற்குப் பிறகு அதனை கையகப்படுத்துவதும் இந்த விரிவாக்கத்தில் அடங்கும்.

📈 III. Strategic Growth

Expected Growth Rate

10%

Products & Services

தேசிய மற்றும் மாநில நெடுஞ்சாலைகளில் இணைப்பை வழங்கும் Toll road operations (PSRDCL, MBEL, SBHL, BAEL) மற்றும் annuity road maintenance (HREL, TRDCL) சேவைகள்.

Brand Portfolio

Roadstar Infra Investment Trust (RIIT).

Market Share & Ranking

RIIT என்பது IL&FS Group-ன் சாலைச் சொத்து போர்ட்ஃபோலியோவை நிர்வகிக்க உருவாக்கப்பட்ட ஒரு சிறப்பு InvIT ஆகும்; குறிப்பிட்ட தொழில் தரவரிசை ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை.

Market Expansion

கடன் வழங்குநர்கள் மற்றும் NCLT மூலம் தீர்மானத் திட்டங்கள் அங்கீகரிக்கப்பட்டவுடன், IL&FS Group portfolio-விலிருந்து மேலும் அழுத்தமான infrastructure assets-களைக் கையகப்படுத்துவதை இலக்காகக் கொண்டுள்ளது.

Strategic Alliances

இந்த trust, Roadstar Infra Private Limited (ITNL-ன் துணை நிறுவனம்) மூலம் ஸ்பான்சர் செய்யப்படுகிறது மற்றும் IL&FS Group resolution framework-உடன் நெருங்கிய தொடர்புடையது.

🌍 IV. External Factors

Industry Trends

டெவலப்பர்களின் பேலன்ஸ் ஷீட்களில் கடனைக் குறைக்க (deleverage) இத்துறை InvIT கட்டமைப்புகளை நோக்கி நகர்கிறது. RIIT, IL&FS கடன் வழங்குநர்களுக்கான ஒரு மீட்பு வாகனமாக (recovery vehicle) நிலைநிறுத்தப்பட்டுள்ளது, இது ஒருங்கிணைந்த cash pooling மற்றும் தொழில்முறை O&M மேலாண்மை மூலம் பயனடைகிறது.

Competitive Landscape

மாற்றுப் பாதைகள் மற்றும் பிற போக்குவரத்து முறைகளிலிருந்து (rail/air) போட்டி எழுகிறது. உதாரணமாக, ஒரு புதிய மாற்றுப் பாதை FY2031-க்குள் BAEL பகுதியை பாதிக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.

Competitive Moat

நீண்ட கால concession agreements (சராசரி toll track record 10.9 years) மற்றும் போட்டி நெடுஞ்சாலைகளை உருவாக்குவதற்கான அதிக மூலதனத் தேவை ஆகியவை இதன் பலமாகும். இருப்பினும், அரசாங்கம் மாற்றுப் பாதைகளை உருவாக்கும் திறன் இதற்கு சவாலாக உள்ளது.

Macro Economic Sensitivity

Toll revenues, GDP வளர்ச்சி (வணிகப் போக்குவரத்தைப் பாதிக்கும்) 및 WPI inflation (ஆண்டு toll rate மாற்றங்களைப் பாதிக்கும்) ஆகியவற்றால் பெரிதும் பாதிக்கப்படக்கூடியவை.

⚖️ V. Regulatory & Governance

Industry Regulations

செயல்பாடுகள் NHAI concession frameworks மற்றும் SEBI InvIT regulations மூலம் நிர்வகிக்கப்படுகின்றன. இவை மொத்த ஒருங்கிணைந்த கடனை சொத்து மதிப்பில் 49%-ஆகக் கட்டுப்படுத்துகின்றன.

Environmental Compliance

ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை; இணக்கங்கள் பொதுவாக நெடுஞ்சாலை பராமரிப்பிற்கான O&M பணிகளின் எல்லைக்குள் நிர்வகிக்கப்படுகின்றன.

Taxation Policy Impact

இந்த trust Ind AS-ஐப் பின்பற்றுகிறது; குறிப்பிட்ட வரி விகித தாக்கங்கள் ஆவணங்களில் குறிப்பிடப்படவில்லை, ஆனால் பொதுவாக InvIT-கள் விநியோகங்களுக்கான குறிப்பிட்ட tax pass-through கட்டமைப்புகளால் பயனடைகின்றன.

⚠️ VI. Risk Analysis

Key Uncertainties

புதிய மாற்றுப் பாதைகளால் ஏற்படும் போக்குவரத்து மாற்ற அபாயங்கள் மற்றும் O&M தரநிலைகள் பூர்த்தி செய்யப்படாவிட்டால் விதிக்கப்படக்கூடிய கூடுதல் அபராதங்கள், coverage metrics-ஐ 10%-க்கும் அதிகமாகப் பாதிக்கலாம்.

Geographic Concentration Risk

போர்ட்ஃபோலியோ 6 இந்திய மாநிலங்களில் குவிந்துள்ளது, இதில் MBEL மற்றும் BAEL திட்டங்களைச் சார்ந்து கணிசமான பணப்புழக்கம் உள்ளது.

Third Party Dependencies

O&M பணிகளுக்கு Elsamex Maintenance Services Limited (EMSL) மீது 100% சார்பு உள்ளது; EMSL-ல் ஏற்படும் ஏதேனும் நிதி நெருக்கடி RIIT-ன் சொத்து தரம் மற்றும் annuity receipts-ஐ நேரடியாகப் பாதிக்கும்.

Technology Obsolescence Risk

சாலைச் சொத்துக்களுக்கு அபாயம் குறைவு, இருப்பினும் மின்சார வாகனங்களுக்கு மாறுவது மற்றும் axle load விதிமுறைகளில் ஏற்படும் மாற்றங்கள் நீண்ட கால தேய்மானம் மற்றும் toll பிரிவுகளைப் பாதிக்கலாம்.